
过去一周,贵金属市场经历剧烈震荡。
据Wind不完全统计,当周伦敦黄金现货价格日内最大价差持续在300美元/盎司左右,资金操作策略明显转向快进快出;白银在近7个交易日内经历了11次幅度超过5%的剧烈波动,单月波动率突破100%。
此前持续火爆的黄金类ETF遭遇大规模赎回,国内7只挂钩SGE黄金9999指数的ETF当周规模缩水合计超过220亿元。多家机构研究报告发出警示,认为黄金等贵金属未来几周将进入盘整阶段。
“如果买黄金,就要承受近期比较大的波动。”贝莱德建信理财副总经理、首席投资官刘睿近日在贝莱德中国2026年投资展望分享会上提到,了解自己很重要,要明确自身目标和风险承受能力。
刘睿具体分析称,黄金具备长期配置价值,但短期需警惕交易拥挤带来的高波动。2025年黄金上涨65%,2026年1月又在不到一个月内再涨超30%,涨幅远超历史均值。快速上行吸引了大量散户、ETF资金及实物买盘涌入,导致市场情绪高度亢奋,一旦出现回调,极易引发踩踏式抛售。
波动加剧监管收紧,资金逻辑生变
本轮贵金属价格巨震背后,资金逻辑已发生变化。
现货黄金周一触及低点4402美元/盎司,年初至今涨幅收窄至15.01%,截至2月6日收盘报收4966.61美元/盎司。
此前持续涌入黄金ETF的避险资金正快速撤离,导致ETF规模快速缩水。Wind数据显示,截至2月7日当周,挂钩SGE黄金9999指数的7只ETF,单周规模减少超过220亿元。6只黄金股ETF,单周规模减少84.5亿元。
投机资金持仓方面,根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据,截至2月3日当周,COMEX黄金期货投机者净多头头寸减少27983手,降至93438手。
据中金公司统计分析,当前COMEX黄金期货投机净多头低于去年9月美联储重启降息时持仓约28%。宏观面上,美国货币政策宽松的拐点不会在今年出现,而且当前贵金属市场对降息空间的定价并不算乐观。
“当前资金模式切换显示市场情绪转变。”一位贵金属交易人士对记者分析称,黄金已从传统的避险资产转变为高波动性的风险资产,随着波动率上升,短线交易资金快进快出成为主流策略,这也将进一步放大市场波动。
相比黄金,白银市场的波动更为剧烈。
周四(2月5日),现货白银暴跌19%,抹去了今年以来的所有涨幅,周内白银价格一度下探至64美元/盎司,与日前触及的121.65美元/盎司历史高点相比近乎腰斩。
为应对极端波动,芝商所自2025年12月以来已连续七次上调白银期货保证金要求。最新一次调整发生在2月5日,针对白银期货,非高风险账户的初始保证金从合约价值的15%提高至18%,高风险账户的初始保证金从合约价值的16.5%提高至19.8%。
上述交易人士称,历史经验显示,交易所密集上调保证金往往预示着行情进入关键转折点。1980年亨特兄弟逼仓事件及2011年白银崩盘前,均出现类似的监管收紧信号。当前芝商所罕见的七次提保动作,引发市场对贵金属是否已见顶的广泛讨论。
机构密集预警:贵金属进入盘整期
面对贵金属市场的剧烈波动,外资机构纷纷下调短期预期,警告投资者警惕回调风险。
嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada认为,短期黄金难言看涨,在如此惨烈的抛售后,判断金价调整到牢固的底部还为时过早。市场情绪已经历重置,一般不会直线式修复,短期内不排除再遭到新一轮抛售。
白银方面瑞士黄金精炼及交易公司(MKS PAMP)研究与金属策略主管 Nicky Shiels鉴于白银巨大的波动性,预计白银在未来几周将消化此前的过度上涨,而非立即反弹,银价甚至可能下探至60美元/盎司。
瑞士百达资产管理多资产高级投资经理郭韶瑜对第一财经分析,过去一直将黄金视为能够提供稳定可预期收益的资产类别,其投资功能与债券较为类似。然而,观察近期市场走向可以发现,黄金与股票等风险资产的联动性正在增强。散户资金的短期集中流入,使得黄金甚至白银的投资属性发生了明显变化。据统计,过去一年黄金市值增长约390亿美元中,零售投资者贡献了约230亿美元。
基于上述判断,郭韶瑜称,黄金在我们的资产配置中仍占重要地位,但接下来会相应调整敞口。面对当前的高波动,我们的策略是等待市场投机情绪消退、价格回归基本面后再做进一步布局。
从长期来看,黄金的基本面支撑依然稳固。郭韶瑜认为,黄金本身是稀有贵金属,供应有限;其次,各国央行持续增持黄金储备,这些长期趋势并未改变。
国家外汇管理局2月7日发布的最新统计数据显示,截至2026年1月末,中国官方黄金储备为7419万盎司,较2025年12月末增加4万盎司。目前,中国央行已连续15个月增持黄金。
刘睿也认为,黄金的长期配置逻辑依然坚实,去全球化趋势、美元走弱、全球央行持续增持等因素构成结构性支撑。这些驱动因素伴随全球环境的阶段性发展而产生,具有不可逆性。
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齐琦
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